华新水泥(600801)：国内水泥低迷是核心拖累

　　事件描述　　公司2024 一季报：营业收入约70.84 亿元，同比增加6.87%；归属净利润约1.77 亿元，同比减少28.43%。　　事件评论　　2024Q1：需求较为低迷，公司所处市场也不例外。2024Q1 全行业水泥需求较为低迷，地产和基建均趋弱运行。2024 年一季度，受房地产新开工项目较少和部分地区暂缓重大基建项目建设影响，全国水泥市场需求低迷，累计水泥产量同比下降11.8%，产量为2011年以来次低，仅高于2020 年同期水平。就公司所处核心市场来看，湖北、湖南、云南、贵州来看，2024Q1 水泥需求分别同比增速分别为-19%、-7%、-3%、-14%。基于此，我们预计公司24Q1 国内水泥产销量也有一定幅度下滑。此外，考虑到需求低迷，预计价格和吨毛利也有不同程度下滑。　　不过，我们判断海外和骨料业务预计能有一定增长。2023 年海外实现收入54.9 亿元，同比增长约30%； 2023 年公司合计新增产能854 万吨/年，在2024Q1 有望进一步释放增量。骨料亦如此，新产能的放量有望为公司24Q1 业绩提供增量。因此整体从经营层面来看，我们预计国内水泥是核心拖累，海外水泥和骨料表现尚可。　　净利润略增，但归属净利润有所下滑。进一步，2024Q1 公司销售、管理、研发、财务费用分别增加0.24、0.63、0.22、1.13 亿元，费用合计增长2.3 亿元，推测主要是新业务和新市场开拓带来的费用增加。此外，公司24Q1 净利润2.92 亿元，同比略增，其中少数股东损益1.15 亿，同比增长近8000 万元，推测主要是海外项目权益比例的影响。最终24Q1 归属净利润1.77 亿元，同比下降28.43%，降幅约7000 万元。　　海外：非洲市场不断开拓放量。截至2023 年底，公司海外有效水泥粉磨能力已达2091万吨/年。目前，公司已在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦、柬埔寨、尼泊尔、坦桑尼亚、赞比亚、马拉维、南非、莫桑比克和阿曼等11 个国家布局，并已成为中亚水泥市场领军者。　　战略扩张稳步推进：1）持续布局海外，尤其强化了在非洲市场布局，非洲高景气有望推动公司整体盈利显著提升。2）骨料持续进入收获期，且预计随着资源配套逐步完善，骨料成本还有下降空间。3）国内水泥成本领先同行优化。2023 年度累计使用替代燃料437万吨，较上年增加50 万吨；集团合并热值替代率达到20%，较2022 年提升6 个百分点。　　预计2024-2025 年业绩30、36 亿元，对应PE 为10、8 倍，买入评级。　　风险提示　　1、需求复苏不及预期；2、骨料等外延进度缓慢。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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